Maata jalkojen alla?

Markkinakatsaus 24.9.2024 12.00

Tom Wiik, salkunhoitaja

Vanhoista animaatioelokuvista löytyy klassikkokohtaus, jossa hahmo juoksee kovaa vauhtia jyrkänteen reunan yli. Juoksu jatkuu vielä hetken aikaa tyhjän päällä, kunnes hahmo huomaa maan loppuneen jalkojen alla ja alkaa pudota alaspäin kohti jyrkänteen alla olevaa tasankoa hölmistynyt ilme kasvoillaan. Kyseisen kohtauksen luoja on saattanut hyvinkin saada inspiraationsa osakemarkkinalta, jossa innokas sijoittajien parvi juoksee tuottojen perässä, kunnes se huomaa hapuilevansa pelkää ilmaa osakemarkkinoiden perustan ollessa jo huomattavan paljon alempana.

Osakemarkkinat ovat olleet hyvässä vedossa huhtikuun alkupuolelta lähtien. Tariffit, globaalit jännitteet tai taantumapelot eivät juurikaan tunnu huolettavan sijoittajia. Mutta onko osakkeiden nykyiselle hintatasolle vielä perusteita, vai aletaanko olla jo enemmän toiveajattelun varassa?

Yhdysvalloissa talousluvut ovat olleet alkuvuonna vahvoja. Toisen kvartaalin BKT-kasvu oli peräti 3,3 % ja työllisyys pysyi hyvänä. On syytä huomata, että toinen kvartaali, eli huhti-, touko- ja kesäkuu oli juuri sitä aikaa, jolloin yrityksillä oli käytettävissään Trumpin suoma 90 päivän lisäaika ennen tariffien voimaantuloa. Osa kevään vahvasta talouskasvusta olikin todennäköisesti varautumista tariffeihin ja on siten poissa loppuvuoden kasvusta. Viime aikojen data työmarkkinoilta näyttääkin hieman pehmenemistä, mutta työttömyyden ei ennakoida nousevan 0,5 %-yksikköä enempää. Se tarkoittaisi, että ensi kesään mennessä työttömyys olisi korkeimmillaan 4,8 %. Talouskasvukin hidastuu, mutta ennusteiden mukaan kuluvan vuoden talouskasvu olisi USA:ssa 1,6 %, ja alkuvuoden taantumapuheet on tällä erää syystäkin unohdettu. Inflaatio on pysynyt toistaiseksi kurissa ja keskuspankki on siten voinut alkaa painottaa enemmän talouskasvuun liittyviä tekijöitä. Kuluneella viikolla nähtiinkin koronlasku, ja ensi kesään mennessä on odotuksissa vielä neljä 0,25 %-yksikön laskua, mikä tukee investointeja ja talouskasvua. Tullien vaikutusta talouskasvuun on vaikea arvioida, mutta kertaluonteisen inflaatiovaikutuksen ennakoidaan olevan noin yhden prosentin luokkaa. On hyvä muistaa, että osa yhdysvaltalaisista yrityksistä hyötyy tariffeista ulkomailta tulevan kilpailun hellittäessä.

Euroopassa talouden kasvuluvut ovat vaatimattomia, mutta positiivisia tekijöitä on enemmän kuin negatiivisia. Talouskasvuennusteita kuluvalle vuodelle onkin hieman nostettu. Inflaatio on heikentynyt ja työllisyystilanne pysynyt kohtuullisen hyvänä: euroalueen työttömyys on 6,2 %, mikä on historiallisesti alhainen taso. Saksassa ja Italiassa tehdään isoja infrastruktuuri-investointeja ja Ranskassa julkinen talous on vaikeasta poliittisesta tilanteesta huolimatta heikentynyt odotuksia vähemmän.

Kiinan osuus maailmantaloudesta on lähes 20 %, mutta maailman osakemarkkinoiden arvosta kiinalaiset pörssiyhtiöt muodostavat vain noin 3 %. Tämä epäsuhta saa sijoittajat välillä unohtamaan Kiinan merkityksen maailmanmarkkinaan. Kiinan vienti on vetänyt toistaiseksi vahvasti, mutta tullee kärsimään kauppasodasta. Kuluttajien luottamus on heikentynyt, eivätkä keskuspankin rahapolitiikan kevennykset ole olleet riittäviä elvyttämään tilannetta. Länsimaisiin lukuihin verrattuna talouskasvu tulee silti pysymään hyvänä: ennuste kuluvan vuoden talouskasvuksi on 4,8 %. Kiinan itsensä virallinen tavoite tosin on 5,0 %, ja paikallinen tilastoviranomainen päätyykin varmaan aikanaan kyseiseen tavoiteluukuun.

Maailmantalouden kasvuennusteet

	2025	2026
Maailma	2,80 %	2,90 %
Euroalue	1,20 %	1,10 %
Yhdysvallat	1,60 %	1,70 %
Kiina	4,80 %	4,20 %
Japani	1,10 %	0,70 %

Ennuste 19.9.2025. Lähde: Bloomberg, konsensusennuste.

Osakemarkkinoiden veto on ollut keväästä lähtien väkevää. Tulokset ovat parantuneet ja odotukset koronlaskuista tukevat markkinaa. Keväällä näimme jonkin verran rahavirtojen siirtymistä Yhdysvalloista Eurooppaan, mutta loppukesän aikana tilanne on jälleen tasapainottunut. AI-ilmiö on tukenut teknologiasektoria, mutta ainakaan toistaiseksi suurimpien yhtiöiden hinnoittelu suhteessa niiden tuloksiin ei täytä kuplan tunnusmerkkejä. Eurooppa ei valitettavasti ole teknologian hyvässä vedossa juurikaan mukana, mutta toisaalta pitkään heikon kysynnän kanssa kamppaillut perusteollisuus näyttää kokeneen käänteen parempaan. Autoteollisuus on paineessa, mutta pankki- ja vakuutussektorin vahva kehitys on vetänyt indeksejä ylöspäin. Tariffien 15 %:n taso on odotettua korkeampi mutta ei ylitsepääsemätön ja ainakin epävarmuus on nyt toistaiseksi väistynyt.

Suomessa pörssin portfolioindeksi on uusissa huippulukemissaan. Talouden veto on täällä heikko, joskin piristymään päin, ja pörssin suurimmat yhtiöt ovat joka tapauksessa keskimäärin enemmän riippuvaisia kansainvälisen kuin Suomen talouden kehityksestä. Metsäsektorin yhtiöiden ja Nokian toipuminen antaa vielä odottaa itseään, mutta niidenkin osalta pahin vaikuttaisi olevan toistaiseksi takanapäin.

Huomioita muista pääomaluokista

Energiamarkkina

Eurooppalaista energiamarkkinaa leimaa tällä hetkellä erittäin lupaava investointiympäristö, jonka isoimpina ajureita ovat geopoliittiset tekijät, energiaomavaraisuus, sähköistyminen ja teolliset investoinnit.

Geopoliittiset jännitteet, kuten esimerkiksi sodat, sanktiot, kauppasaarrot ja muut öljyn ja kaasun saatavuuteen liittyvät ongelmat korostavat energiaomavaraisuuden merkitystä. Käytännössä energiaomavaraisuus saavutetaan uusiutuvan energian tuotannon lisäämisellä, jolloin riippuvuutta esimerkiksi kaasusta, kivihiilestä ja öljystä voidaan vähentää. Myös sähköverkkojen toimivuuteen ja kestävyyteen sekä valtioiden välisten sähkön siirtoyhteyksien parantamiseen panostetaan huomattavasti osana huoltovarmuutta.

Sähkön kulutuspuolella markkinassa näkyy hyviä merkkejä sähköistymisen edistymisestä. Teollisuudessa esimerkiksi terästeollisuuden sähköistyminen ei ole vielä kunnolla käynnistynyt, mutta kevyemmässä teollisuudessa, esimerkiksi prosessihöyryn ja lämmön tuotannossa sähköistyminen on jo merkittävässä roolissa. Suomessa on kuluvan vuoden aikana nähty esimerkiksi huomattavia investointeja niin sanottuihin sähkökattiloihin, joiden käyttöönotto tulee tasaamaan kulutusta. Merkittävää on se, että lähivuosina odotamme kulutuksen lisääntymisen olevan merkittävä trendi, mikä ajoittain saattaa johtaa sähkön riittävyyden kriittiseen arviointiin ja korkeisiin hintoihin.

Suomessa on kuluvana vuonna uutisoitu useista datakeskusinvestoinneista, joiden tarvitsema sähkö tulee lisäämään sähkön tarvetta huomattavasti. Datakeskusten osalta merkittävää on niiden ympärivuotinen sähköntarve, jonka täyttäminen edellyttää sekä tuulivoimaa, aurinkovoimaa että akkuja.

Sähkön kysyntäennusteet osoittavat huomattavaa nousua erityisesti vuosikymmenen vaihteeseen, mikä tulee entisestään lisäämään tarvetta uusiutuvan energian investoinneille. Tulemme lähitulevaisuudessa näkemään useampia pienempiä ja isompia uusiutuvan energian investointiuutisia. Keväällä 2025 julkistettu OX2:n tekemä noin 700 miljoonan euron investointipäätös tuulivoimaloihin, joiden tuottama sähkö kulutetaan kokonaisuudessaan Amazonin käytössä, on hyvä alku lähivuosina tarvittaville investoinneille.

Painotukset UB Omaisuudenhoidon allokaatiossa

Varainhoidon allokaatiossa olemme pitäneet osakepainon alkuvuoden aikana ennallaan neutraalipainossa, joskin osakemarkkinoiden hyvä kehitys on nostanut osakepainoa, emmekä ole myyneet kertynyttä ylipainoa pois. Keväällä siirsimme osan USA-sijoituksistamme dollarin vaihteluilta suojattuun indeksirahastoon, mutta muita isompia liikkeitä ei ole tehty. Pidämme lähiajan näkymää suhteellisen vakaana, mutta kurssinotkahduksia saatetaan toki loppuvuonnakin nähdä kurssinousun oltua jo pitkään varsin vahvaa. Toistaiseksi näkisimme tällaiset notkahdukset kuitenkin enemmän syynä nostaa osakepainoa kuin lähteä myymään osakkeita pois. Tällä hetkellä maata tuntuu löytyvän jalkojen alla siis edelleen varsin tukevasti.

Tässä katsauksessa esitetyt asiat ja informaatio perustuvat UB Omaisuudenhoito Oy:n luotettavina pitämiin lähteisiin ja UB Omaisuudenhoito Oy:n omiin arvioihin. Tämä ei kuitenkaan sulje pois virhemahdollisuuksia ja tietojen epätäydellisyyttä. Johtopäätösten perustana oleva informaatio voi muuttua nopeasti ja UB Omaisuudenhoito Oy voi muuttaa mielipidettään tai markkinanäkemystään ilman eri ilmoitusta. UB Omaisuudenhoito Oy tai sen yhteistyökumppanit tai kukaan sen työntekijöistä ei vastaa katsauksen käytöstä aiheutuvista mahdollisista vahingoista. Mitään katsauksen kautta saatavaa informaatiota ei pidä sellaisenaan käsittää rahoitusvälineen osto- tai myyntitarjoukseksi taikka muuksi kehotukseksi sijoitustoimenpiteisiin. Tehdessään sijoituspäätöksiä tai toimenpiteitä tulee lukijan perustaa ne omaan arvioonsa sijoituskohteesta ja siihen liittyvistä riskeistä.