Tuloskasvu kantanut geopoliittisen kohinan läpi

Sijoitusmarkkinoiden tunnelma kääntyi huhtikuun alussa selvästi parempaan, ja myönteinen kehitys on jatkunut toukokuun puoliväliin. Maaliskuun Iran-hermoilun jälkeen sijoittajien huomio siirtyi nopeasti pörssiyritysten vuoden ensimmäisen neljänneksen tuloskauteen, tekoälyinvestointien jatkumiseen ja siihen, että Lähi-idän kriisin talousvaikutukset näyttävät pysyvän ainakin toistaiseksi hallittavina.

Osakemarkkinoiden nousu on ollut ripeää: huhtikuussa kansainväliset osakkeet (MSCI World) nousivat euroissa mitattuna 7,7 prosenttia. Vahvinta kehitys oli Yhdysvalloissa (S&P 500 +8,7 %) sekä kehittyvillä markkinoilla (MSCI Emerging Markets +12,7 %). Euroopassa kurssinousu jäi maltillisemmaksi (Stoxx 600 +4,8 %), mikä kuvastaa alueen suurempaa herkkyyttä energian hinnalle ja heikentyneelle suhdannekuvalle. Nousu on jatkunut myös toukokuun alussa, ja Yhdysvaltain osakemarkkinoilla on tehtailtu jälleen uusia kurssihuippuja. Markkinakehityksen perusteella sijoittajat eivät tällä hetkellä hinnoittele Hormuzinsalmen sulusta syntyvää laajaa energiahäiriötä tai globaalia taantumariskiä, vaan uskovat tilanteen laantumiseen ja yritysten tuloskasvun kantavan myös epävarmuuden keskellä.

Kuva: Rahavirrat riskillisiin omaisuuslajeihin ennätystasolla huhtikuussa (1/2010–4/2026, mrd USD, 4 viikkoa rullaava)

Vahva tuloskausi tukenut osakkeita

Yritysten ensimmäisen kvartaalin tuloskausi on ollut markkinoiden tärkein tukipilari. Yhdysvalloissa S&P 500 -yhtiöiden tuloskehitys on ylittänyt odotukset poikkeuksellisen selvästi: toukokuun alkupuolella lähes 90 prosenttia yhtiöistä oli julkaissut raporttinsa, ja lukujen perusteella tuloskasvu on nousemassa noin 28 prosenttiin, kun huhtikuun alussa odotettiin vielä noin 13–14 prosentin kasvua. Myös yritysten liikevaihdot ovat kehittyneet vahvasti ja suurin osa yhtiöistä on ylittänyt ennusteet selvästi. Tuloksia vetävät erityisesti teknologia, viestintäpalvelut ja kulutussektori. Tekoälyinvestoinnit näkyvät puolestaan yhä selvemmin puolijohde-, pilvipalvelu- ja datakeskusyhtiöiden luvuissa. Tekoäly ei ole markkinoille enää vain tulevaisuuden lupaus, vaan yhä selvemmin tämän päivän tulosajuri. Samalla tuloskasvu on alkanut vähitellen laajentua myös teknologiajättien ulkopuolelle. Mitä laajemmin tuloskasvu leviää eri sektoreille, sitä vakaammalla pohjalla nousumarkkina yleensä on.

Euroopassa tuloskuva on maltillisempi, mutta myös täällä kehitys on ylittänyt tuloskauden alun odotukset. Osakesijoittajan kannalta ratkaisevaa on, että pörssit laskevat harvoin pitkäkestoisesti ympäristössä, jossa yritysten tulokset kasvavat kaksinumeroista vauhtia. Tällä hetkellä konsensusennuste odottaa maailman pörssiyhtiöiden kasvattavan tuloksiaan kuluvana vuonna yli 20 prosenttia. Arvostustasot ovat jo paikoin korkeita, mutta niin kauan kuin tulosennusteita nostetaan, osakemarkkinalla on mielestämme vahva perustuki.

Keskuspankit tarkkailuasemissa, pitkät korot nousussa

Keskuspankkien tilanne on kevään edetessä vaikeutunut selvästi. Energian hinnan nousu ylläpitää inflaatiopaineita samaan aikaan, kun talouskasvu on maltillisesti hidastumassa. Tämä on keskuspankeille hankala yhdistelmä: talouden tukeminen puoltaisi kevyempää rahapolitiikkaa, mutta hintapaineiden leviäminen voisi vaatia päinvastaista. Rahapolitiikka ei ole globaalisti vielä varsinaisesti kasvua jarruttavaa, mutta markkinahinnoittelussa tämän vuoden koronlaskut ovat käytännössä poistuneet pöydältä.

Euroalueella inflaatio nousi huhtikuussa 3 prosentin tasolle, mikä on selvästi yli EKP:n 2 prosentin hintavakaustavoitteen. Markkinat hinnoittelevat euroalueelle tänä vuonna 2–3 koronnostoa, joista ensimmäinen voidaan nähdä jo kesäkuussa. Myös Yhdysvalloissa hintapaineet ovat voimistuneet, ja huhtikuun kuluttajahintainflaatio nousi nopeinta vauhtia kolmeen vuoteen erityisesti polttonesteiden kallistumisen seurauksena. Fedin pääjohtajavaihdos toukokuussa lisää rahapolitiikkaan oman epävarmuutensa, mutta tällä hetkellä korkomarkkina odottaa Fediltä seuraavaa koronlaskua vasta kesällä 2027.

Korkomarkkinoilla pitkät korot ovat jatkaneet nousuaan kevään aikana, kun energian hinnan nousu on ylläpitänyt inflaatiopaineita ja odotukset koronlaskuista ovat siirtyneet selvästi aiempaa kauemmas. Tämä on painanut korkosijoitusten tuottoja kuluneena vuonna. Toukokuun alussa Saksan 10 vuoden korko nousi hieman yli 3 prosentin ja Yhdysvaltain 10 vuoden korko noin 4,5 prosentin tasolle. Samalla Yhdysvaltain 30 vuoden korko ylitti psykologisesti tärkeän 5 prosentin rajan. Mikäli korkotaso jatkaa nousuaan, se kiristää rahoitusolosuhteita ja voi lisätä korjausliikkeen riskiä erityisesti korkeasti arvostetuissa osakkeissa ja muissa riskillisissä omaisuuslajeissa. Historiallisesti osakemarkkinat sietävät yleensä paremmin korkeita korkoja kuin nopeasti nousevia korkoja.

Talous kestää, mutta alue-erot kasvavat

Makrotalouden kokonaiskuva on edelleen riittävän hyvä sijoitusmarkkinoiden kannalta, mutta alueelliset erot ovat kasvaneet. Yhdysvalloissa kasvu jatkuu kohtuullisena, työmarkkina on pysynyt vakaana ja tekoälyyn liittyvät investoinnit tukevat taloutta. Kiinassa vienti ja elvytystoimet tukevat kasvua, vaikka kotimainen kysyntä pysyy edelleen vaimeana. Euroalueella näkymä on selvästi haastavampi: vientikysyntä on vaisua, kulutus heikkoa ja energian hinnan nousu rasittaa erityisesti teollisuutta ja kotitalouksia. Kansainvälisen valuuttarahaston (IMF) huhtikuussa antaman ennusteen mukaan maailmantalouden kasvuennustetta on leikattu, mutta perusskenaariossa globaali talous kasvaa edelleen hieman yli 3 prosentin vauhtia tänä ja ensi vuonna.

Mielestämme nyky-ympäristöä kuvaa parhaiten hidastuva mutta edelleen kasvava maailmantalous. Suurin riski liittyy edelleen öljy- ja energiamarkkinoihin: jos toimitushäiriöt pitkittyvät, vaikutukset alkavat vääjäämättä näkyä laajemmin kuljetuskustannuksissa, teollisuuden panoshinnoissa, kuluttajahinnoissa ja lopulta myös yritysten tuloksissa.

Kuva: Citigroup-talouslukuyllätysindeksi (4/2023–4/2026)

Positiiviset talouslukuyllätykset vähentyneet erityisesti euroalueella.

UB:n näkemys: perustekijät tukevat riskinottoa

Markkinaympäristö pysyy jatkossakin uutisvirralle herkkänä, mutta peruskuva ei ole olennaisesti muuttunut. Talouskasvu jatkuu edelleen kohtuullisena ja yritysten vahva tuloskehitys tukee osakemarkkinoita. Samalla on kuitenkin selvää, että maaliskuun pohjista nähty kurssinousu on ollut erittäin voimakas, mikä kasvattaa lyhyen aikavälin korjausliikkeen todennäköisyyttä kesään siirryttäessä. Markkinoilla näkyy mielestämme paikoin merkkejä liiallisesta riskinottohalukkuudesta erityisesti voimakkaimmin nousseissa teknologia- ja kasvuyhtiöissä.

Mahdollinen lasku ei näkemyksemme mukaan kuitenkaan merkitsisi trendin kääntymistä, ellei samalla nähtäisi selvää heikkenemistä talous- tai tulosnäkymissä. Päinvastoin pitäisimme mahdollista korjausliikettä todennäköisemmin hyvänä ostotilaisuutena pitkäjänteiselle sijoittajalle. Historiallisesti markkinoiden parhaat nousupäivät ovat syntyneet juuri silloin, kun epävarmuus markkinoilla on ollut suurimmillaan.

Allokaatiomuutokset varainhoitosalkuissa – riskitasoa lisätty

Varainhoitosalkuissamme nostimme High Yield -yrityslainojen painoa maaliskuun lopussa. Muutoksen taustalla oli ennen kaikkea se, että geopoliittisen epävarmuuden ja Iranin kriisin seurauksena luottoriskilisät levenivät ja markkina alkoi tarjota monessa kohtaa houkuttelevia noin 8–9 prosentin efektiivisiä tuottotasoja. Vaikka riskilisät nousivat nopeasti, näkemyksemme mukaan kyse oli enemmän riskin uudelleenhinnoittelusta kuin yrityssektorin laajaan maksukykyongelmaan viittaavasta signaalista.

Osakepuolella kevensimme huhtikuun alkupuolella Japanin painoa.  Japani on ollut salkuissamme pitkään vahva näkemyspositio ja myös tuottanut hyvin, mutta nousun myötä ylipaino kasvoi suureksi, samalla kun tuottoriski-suhde heikkeni hieman. Japanin talous on herkkä energian hinnan nousulle korkean tuontienergiariippuvuuden vuoksi.

Samaan aikaan näimme houkuttelevan taktisen mahdollisuuden teknologiasektorilla. Huhtikuun alussa Nasdaq-indeksin arvostus painui poikkeuksellisen lähelle S&P 500 -indeksin arvostustasoa, vaikka teknologiayhtiöiden kasvu- ja tulosnäkymät ovat selvästi muuta markkinaa vahvemmat. Historiallisesti Nasdaq on lähes aina hinnoiteltu selvästi korkeammilla arvostuskertoimilla vahvemman kasvuprofiilin vuoksi, joten tulkitsimme markkinan hinnoittelevan sektoriin hetkellisesti poikkeuksellisen paljon epävarmuutta. Lisäsimme tämän vuoksi salkkuihin teknologiapainoa Nasdaq ETF:n kautta. Liike osoittautui onnistuneeksi, sillä Nasdaq vahvistui reilussa kuukaudessa noin 17 prosenttia.

Kesän lähestyessä korostamme edelleen riittävän kansainvälisen hajautuksen sekä omaisuuslajihajautuksen merkitystä. Markkinoiden heilunta voi ajoittain voimistua korkojen, energian hinnan ja geopoliittisen uutisvirran vuoksi, mutta kokonaiskuva tukee mielestämme edelleen riskinottoa. Korkotason nousu on samalla parantanut korkosijoitusten pitkän aikavälin tuotto-odotuksia, ja näemme koroilla edelleen tärkeän roolin hyvin hajautetussa sijoitussalkussa. Näkemyksemme mukaan osakkeiden tuottoriskisuhde on nykyisellään kuitenkin edelleen korkosijoituksia houkuttelevampi, minkä vuoksi pidämme osakkeet lievässä ylipainossa varainhoitosalkuissamme.